American Airlines відзвітувала про виручку $16,7 млрд за другий квартал. Це на 16,3% більше, ніж торік. Компанія випередила конкурентів за темпами зростання. А ось із прибутком справи складніші: чистий прибуток становив лише $71 млн. Хоча цей показник все ж таки перевищив очікування аналітиків, ледве.
У третьому кварталі компанія чекає на збитки. Якщо вірити медіані прогнозів керівництва, за підсумками року американські авіаперевізники вийдуть у збитки.
На цьому кварталі менеджмент звучав упевненіше, ніж зазвичай. Відповіді стали чіткішими та конкретнішими. Але в інвесторів запастися терпінням не вийшло.
Прогрес реальний. План рухається вперед. Але час з його реалізації минає стрімко, і це створює небезпечні ризики.
Аналітики втомилися від виправдань
Вина Волл-стріт за нетерпіння недоречна. Подивіться останні вісім років.
Дуані Пфенігворт з Evercore ISI поставив пряме запитання:
Чому виробник із низькою маржинальністю так пізно скорочує потужності? Чому немає належного почуття терміновості?
Девід Вернон з Bernstein натиснув сильніше:
Чи є якісь маршрути в мережі, скорочення яких призвело б до кращих фінансових результатів? Чи має сенс бути таким великим, як American Airlines? Чи можна зменшити мережу, щоб звільнити капітал для відновлення балансу?
Джеймі Бейкер із J.P. Morgan припустив, що American Airlines надто робить ставку на преміальні широкофюзеляжні літаки. Їхня частка на ключових міжнародних ринках менша, ніж у конкурентів.
Генеральний директор Роберт Айсом жорстко відреагував. Він послався на волатильність цін на паливо та довгі цикли планування розкладу (до кількох місяців). Поточний розклад, за задумом, має приносити прибуток.
Головний комерційний директор Нат Пієр відстоював стратегію преміального обслуговування. На деяких ринках до цього є попит. Інші маршрути субсидують ці витрати. Йдеться про частку корпоративного ринку. І про роботу із кредитними картками.
Пієр був сповнений енергії. Він звучав упевнено.
Але аналітики почули лише роздратування. Вернон сформулював це прямо:
Ми чуємо, що проблема покращується… але ми, як і раніше, бачимо величезний розрив у фінансових показниках.
Бейкер відзначив різницю з United Airlines. Колись Айсом заявляв, що United живе за рахунок нижчої вартості робочої сили і перестане давати прибуток, коли зміняться контракти. United досі прибуткова. American – ні.
«Я не бачу такого покращення маржинальності у American Airlines, на яке, можливо, ви очікували».
Чи дійсно розворот American Airlines працює?
Кумедно, але керівництво American Airlines починає давати результати. Вони звучать оптимістично. Їхні аргументи логічні та послідовні.
Ось основна аргументація:
- Виручка зростає. Попит на преміум-послуги, частка в корпоративному секторі та показники лояльності – все йде вгору.
** Стратегія спирається на виручку, а не на скорочення. ** У American структурно високі витрати. Вони можуть скоротити витрати до прибутку. Їм потрібне зростання виручки. - ** Час – ключовий фактор. ** Delta витратила на цей шлях 20 років. United намагається вже вісім. American знаходиться лише на 18-му місяці під керівництвом нового гендиректора Роберта Айсома.
American Airlines не може відмотати час тому. Вони не можуть скасувати рішення колишнього глави Дага Паркера щодо запозичення коштів для зворотного викупу акцій та урізання продукту. Вони не можуть розпочати реалізацію цього плану Айсома з 2022 року.
Подивіться преміальні показники. Зростання American Airlines у Q2 перевершило United та Delta.
- Преміальна виручка American Airlines зросла на 13,4% у річному обчисленні.
- Виручка в основному салоні зросла на 8,8%.
Порівняйте з конкурентами:
- United: Преміальна виручка на посадкове місце-милю зросла на 11,6%. Економ-клас виріс на 11,5%. Розрив скоротився.
- Delta: Преміальна виручка на місце виросла на високу однозначну цифру. Основний салон виріс у двозначних цифрах. Економ-клас обганяє преміум.
American Airlines наздоганяє. Але вони справді наздоганяють.
Є ще одна перемога. Ребанкінг хаба в Далласі скоротив кількість пасажирів із помилковою пересадкою майже на 25%. Це знижує витрати. Це збільшує виторг. Це покращує клієнтський досвід. Помилки із пересадками дороги. Надійність продає.
Що в даних вводить в оману?
Деякі метрики, які подаються як доказ успіху, мають неоднозначний вигляд.
Кількість реєстрацій у програмі AAdvantage підскочила на 32%. Це не зростання лояльності, а просто реєстрація задля безкоштовного Wi-Fi. Поріг входу впав.
Нат Пієр зазначив, що зростання прийшло з Нью-Йорка, Чикаго та Лос-Анджелеса. З’явилося й міжнародне зростання. Але саме Нью-Йорк, Чикаго та LA є справжніми полями битви. Міжнародні ринки тут мають меншу роль, навіть з урахуванням партнерства з банками.
Витрати за кредитними картками зросли на 8% у партнерів із спільним брендом.
Майкл Ліненберг із Deutsche Bank вказав на запізнення. United показало зростання 14%. Delta прозвітувала про двозначне зростання.
Пієр аргументував, що угода із Citi нова. Я ж стверджую, що American структурно слабший за конкурентів на ключових ринках з високими витратами, таких як Нью-Йорк і Лос-Анджелес. Більше гейтів у LA вони отримають лише до 2028 року. United ж утримує позиції у Сан-Франциско.
У American залишаються прогалини, які потрібно заповнити для справжнього успіху:
- Більше широкофюзеляжних літаків. Вони придивляються до покупок, але жоден аналітик не питав про це прямо.
- Більше місць в економ-класі зі збільшеним простором для ніг.
- Моральний дух співробітників. Клієнти відчувають розрив між керівництвом та реальністю.
- ** Більш ефективна стратегія для Нью-Йорка та району затоки. ** Пієр стверджує, що розклади оптимізовані. Але поки що це не відчувається.
Чи зможуть вони виграти більше часу?
American заявляла, що фінансові докази успіху неминучі ще до стрибка цін на паливо. Це слабке виправдання. Більшість їх зростання виручки просто йде за галузевими тенденціями. Вони самі визнають, що значна частина цього зростання просто компенсує зростання цін на пальне.
Інвестиції все ще перебувають у стадії «оголошення». Зали очікування. Переобладнання літаків під нові бізнес-класи. Wi-Fi від Starlink. Крісла першого класу на вузькофюзеляжних літаках. На все це потрібен час. Вони не змогли продати бачення працівникам. Клієнти поки що його не відчувають.
Високі ціни на пальне – це зустрічний вітер. Вони скорочують вікно, протягом якого преміальні інвестиції повинні почати давати плоди.
Однак скорочувати ці інвестиції зараз було б помилкою. Баланс дотримується. American не очікує збитків цього року. Вони рефінансували боргові платежі, термін яких настає наступного року.
Вони мають маневрений простір. Питання не в тому, чи вірний план. Питання в тому, чи зможе Уолл-стріт чекати досить довго, поки почнуть спрацьовувати складні відсотки ефекту.
